证监会网站公开数据显示，4月1日至5月19日，已公布的发审委召开的27次发审会共审核项目47个，其中未通过项目11个，否决率23.40%。其中，IPO审核中有1/3被否，远超去年全年15.54%的否决率。

　　国内多家券商投行人士一致表示，审批趋严仍将持续，这主要受监管层对市场扩容节奏调控的影响。

　　否决的三大原因

　　4月29日，发审委发布公告，大连华信计算机技术股份有限公司(下称“大连华信”)的首次发行上市申请未通过审核，但同一天遵义钛业IPO却成功过会。

　　知情人士称，这与人民币加速升值的大背景有关。

　　大连华信首发招股书申报稿显示，公司近三年来自日本市场的收入占营业收入的75%以上，而且，日本市场也是其未来的开拓重点，预计今后几年内该市场外包软件开发业务占公司营业收入将继续维持较大比重。

　　同时，公司客户主要为NEC、NTTDATA、日立、新日铁SOL、通用电气等企业，近三年，公司对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为57.03%、55.19%和52.94%，有较为集中的风险。

　　分析人士指出，对于这类软件外包公司，人民币的加速升值带来的风险很大。因为外包公司与日本和美国客户签的都是长期合同，大部分以日元和美元计价，而外包公司的主要成本(人工成本支出)却按不断升值的人民币计算。

　　中金公司首席经济学家哈继铭5月9日曾预计，今年美元还要贬值10%。

　　上述分析人士称：“销售收入的外币贬值，主要成本的本币升值，短期内不看好这类公司的盈利前景。”

　　一位接近发审委的人士透露，目前缺乏一眼看过就是的好企业。

　　安信证券投资银行部的研究资料显示，提出融资申请但未过会企业中约六成，都受到三大因素的左右。

　　首要原因便是募集资金的投向。记者通过多种渠道了解到，深圳市金达莱环保股份有限公司IPO未过会的主要原因是，其募集资金的1.2亿用于补充工程项目备用的运营资金未获监管层认可。

　　其次是公司独立性的问题，如果过分依赖相关股东或者单个市场，也会影响公司过会，前述大连华信即是佐证。

　　第三是来自企业上报的财务数据。二重集团（德阳）重型装备股份有限公司首发招股说明书申报稿显示，公司净利润从2005年138万元猛增至2007年的3.7亿元。业内人士表示，如果公司对此解释不充分，且无法预计这种增速的持续性，与该公司未能过会有很大的关系。

　　保荐人应对术

　　“审批趋严，或者更严，不难看出是监管层有意控制扩容节奏。”广发证券某分析人士认为。

　　事实上，4月以前，两只大盘股——蓝焰煤业、二重集团——的首发均未获发审委审核通过，两公司拟分别募集40000万股和30000万股。

　　二重集团董事会办公室人士称，此次未获批准应该不是公司资质问题，而是最近市况不好，监管层对于大盘股的审核十分严格。

　　而前期再融资未获得通过的国脉科技相关人士也表示，最大的失误在于，他们选择的时间不对。

　　对此，招商证券分析员景志钟表示，短期内是监管层在整体调控扩容节奏，这跟市场一直担心扩容也有关系，而且政策面上也可以看到，券商IPO、红筹回归方面等相关政策都在延后。

　　上述广发证券人士也表示，就目前股票市场来说，宏观政策面将是国家货币政策进一步从紧的可能，微观市场容量方面面临着大小非的减持，多重原因下的股市走势不客观，市场原因也会影响到审批层面。

　　不过，国内多家投行人士均表示，在吸取了经验之后会准备再次上报。

　　东海证券广州投资银行总经理胡延平表示，其所在的投行部门已对未过会的企业进行跟踪研究，并会在企业质量方面进行把关。

　　一位投行界人士说，目前国内的中小企业管理者绝大部分都是民营企业家，多数对证券市场比较陌生，倾向于就事论事；而监管层则往往站在整个行业的宏观视角上来考量。这种情况下，就容易出现拟上市公司企业高管对发审委员们的问题答非所问的情形。

　　因此，安信证券投资银行部总经理李杰也表示，会加强过会前的企业高管培训，同时对保荐项目审核、把关，做到更严密。